葫芦军师

股神巴菲特称，业余投资者通过定投指数基金能战胜大部分专业投资者。

定投可以避免在股市高点一次性买入而高位站岗。

中国A股牛短熊长，定投能实现很低的平均成本；美股牛长熊短，定投成本更高。

定投更符合工薪族每月用固定闲钱投资的现金流模式。

多数投资者容易追涨杀跌，常在市场高位时买入，定投可以规避这种行为。

2024年中国公募基金销售渠道前三名是支付宝、天天基金、招商银行。

智能定投主要包括估值模式（低估模式）、均线模式和成本模式（涨跌幅模式）。

估值模式利用指数长期大波动，低估多买高估少买；均线模式利用短期小波动，指数低于均线多买高于均线少买；成本模式对比持仓平均成本决定买卖倍数。

支付宝低估模式仅在指数市盈率分位低于30%时才买入，其余时间不投入。

支付宝低估模式回测平均年化超额收益率达7%，但大部分时间无法投入，五年总投入往往只有数千至一万多元，可操作性差。

天天基金估值模式（会定投）根据市盈率分位点分五档，高估少买低估多买，平均年化超额收益率约1.5%。

天天基金估值模式要求账户准备约10倍基础值的冗余资金以应对投入波动。

用天天基金估值模式定投红利低波指数，平均年化超额收益率约1.3%。

用天天基金估值模式定投标普500平均年化超额1.7%，但有时超额为负且现金流极不稳定，常需手动干预。

均线模式（支付宝或招商银行规则）平均年化超额收益率约1.4%，且现金流稳定性好。

均线模式采用500日均线效果最好，周度与月度智能定投的超额收益差异不大。

均线模式应用于红利低波指数超额收益率略低于沪深300但仍可观。

均线模式应用于标普500超额年化收益很低，因为美股牛长熊短、指数常年在均线之上。

成本模式（涨跌幅模式）平均年化超额收益率约1%，现金流稳定性不如均线模式，需较多冗余资金。

智能定投整体可产生超额收益，但会带来现金流不稳定，若不接受则普通定投即可。

均线定投是综合最合适的智能定投模式，既实现可观超额收益，又保持与普通定投接近的现金流。

对于美股，直接普通定投即可，智能定投超额有限且操作复杂。

定投收益率应使用IRR计算年化收益率，累计收益率没有实际意义。

累计收益率止盈不科学，推荐根据估值水平高估时卖出，或采用移动止盈（从高点回落15%后卖出）。

基金定投通常应至少持有两年，等待股市高位时卖出实现收益。

判断股市高低应使用考虑无风险收益率的风险溢价指标，比单纯市盈率分位点更科学。

支付宝当前基金申购费率已算不上便宜。

沪深300成分股总利润长期增长，理论上利润越高市值越高，指数应随之上涨。

智能定投本质上是一种简单的量化投资，A股市场不成熟使得通过智能定投获取超额收益更容易。

目前五年期存款利率约1.5%，而红利基金股息率可达6%

2023年1月至2025年1月，红利低波指数年化收益率16%，沪深300仅1%

近两年红利基金规模增长超过500%，同期股票基金整体规模增长不到100%

红利基金份额的增长与国债收益率下行高度相关，存款利率下降促使资金转向红利资产

最大的一支红利ETF中机构投资者份额占比从不到55%提升至85%

如果红利股未来十年利润增速能保持零以上，持有十年的年化收益率至少能达到股息率6%，远高于国债的1.6%

中证红利指数过去十年净利润增速平均值在3%~5%

中证红利指数中约35%权重属于衰退概率较大的行业（出版、地产、部分周期等），红利低波指数该比例约25%

拍脑袋预测红利指数未来十年平均利润增速在零附近甚至略高，因此长期收益率大概率远超国债

当前红利低波指数市盈率7.3倍处于近十年66%分位（偏贵），股息率约6%处于86%分位（便宜）

对于红利资产，股息率比市盈率更重要，因为留存利润在企业内可能不被市场充分定价，分红才能确定价值

计入当前极低的无风险收益率后，红利指数的绝对位置很低，现在仍可上车

债券基金收益率即将大幅下降，资金将从债券转向红利股，形成中短期催化

当前中国面临资产荒，房子不敢买，高收益理财消失，存款利率太低，红利资产6%的股息率极具吸引力

A股的红利股尤其是央国企红利股相对其他板块估值合理，AH溢价率低，被海外投资者认可

央行的互换便利工具让机构可以低成本借钱买入红利股套利，带来增量资金

红利资产的主要风险是市场风险偏好大幅提升，资金从红利流出；以及中国经济长期大衰退导致分红能力丧失

红利低波指数2005年底至2025年初年化收益率达18%，超过沪深300、中证A500，且跑赢同期一线城市房价涨幅

红利低波指数过去19年的表现可与标普500媲美，甚至某些时段超过纳斯达克100

红利策略长期呈现低风险高收益、低关注度的悖论，核心原因是无法暴富和专业人士过度自信

以红利股为底仓坚持打新，可在股息基础上额外获得年化3%~5%的收益

2025年1月红利低波指数的股息率存在虚高，从6%修正到5.4%左右。

修正后的股息率等指标显示，红利低波的估值水平没有很便宜，但仍然比较便宜，不影响可以上车的结论。

红利还没有走到头，现在买入赚钱的概率大于亏钱的概率。

红利目前估值水平处于十年比较偏低的位置，但没有到非常低的水平，短期内涨跌不确定，长期定投更稳妥。

看过去五年数据判断红利位置已经很高，参考意义不大，因为五年太短，一个周期都没有，且这五年红利几乎一直在涨。

当前无风险利率很低，如果未来无风险利率提升，资金可能从红利回流存款和国债，但一两年内加息概率很小。

红利指数的选股逻辑是逆向投资，股票涨多了股息率下降就会被调出，跌了股息率上升就会被纳入，机制上避免了追涨杀跌。

中证红利指数总是纳入周期股是一个缺点，因为周期股在利润高、股息率高的时候往往是产业周期和股价的高点，有高位接盘的风险。

红利低波指数要求连续三年股息增长，能剔除掉很多利润大幅波动的周期股，银行占比大幅提升至46%，煤炭、钢铁等周期行业权重大幅下降。

银行对地产相关的风险贷款主要是个人按揭贷款，给地产公司有风险的贷款占比不大，问题没有那么大。

三百红利低波选股范围是沪深300，选出的都是大公司，在经济不好时大公司利润韧性更强，且银行权重28%，比红利低波的46%更低，行业更分散。

华证沪深港红利五十和沪深港红利一百指数历史数据虽好，但都是2022年底才推出，历史表现是参考历史数据做的规则回测，与老指数对比不公平，且推出后表现一般。

红利质量指数选出的公司质地好，但之前估值被炒得太高，这几年大幅回调，收益率一般，说明优质公司未必是优质股票。

东证红利低波指数通过计算三年扣非ROE的均值和标准差，剔除排名后30%的股票，能剔除ROE均值低或波动大的公司，选股逻辑好，历史表现优秀。

标普红利低波50指数在大市值公司中先挑股息率高的100只，控制行业集中度，再挑波动性小的50只，编制逻辑好。

从历史回测数据看，中证红利和红利指数在各个维度表现都不如红利低波类指数，可能因为不考虑波动性容易对周期股高位接盘。

港股通红利指数股息率虽高，但考虑税收后优势有限。通过港股通买港股，红筹股综合税率约28%，H股税率20%，股息率打七五折后与A股差不多。

基金是否分红对基民收益率没有本质影响，不分红的基金把钱继续买入成分股，基民持有基金对应的股票变多，效果与分红后再投资相同。

红利质量指数目前估值分位点很低，且2024年截止三季度利润增速12.3%，而其他红利指数同期利润增速在零左右，值得关注。

场内ETF相比场外基金有费率低、效率高、跟踪误差小的优势，有ETF的情况下没必要买场外基金。

博主选择的红利指数为：东证红利低波、红利低波、红利低波100、三百红利低波、标普红利低波50、红利质量。

博主选择的基金为：东方红红利低波（场外）、易方达红利低波ETF、嘉实三百红利低波ETF、华夏红利质量ETF等，选择标准是费率低、规模大、跟踪误差小。