张翼轸Earl

国投证券林荣雄的研报认为，A股正处于涅槃重生第二阶段，杠铃策略将逐步失去超额收益。

2016年至2025年7月15日，万得全A指数年化收益仅0.92%，跑输货币基金。

基础版杠铃策略（中证红利全收益+中证2000全收益各50%）同期年化收益3.37%，超额万得全A 2.46个百分点。

杠铃策略在2021、2023、2024年每年相对万得全A有10个点以上超额收益，2022年仅下跌7.2%。

杠铃策略在蓝筹牛市（2017年）和核心资产牛市（2019-2020年）会跑输市场。

加入小盘每年5%超额收益的增强版杠铃策略，年化收益提升至5.9%，超额万得全A 4.98个百分点。

加入港股高股息的杠铃策略（沪港深红利低波指数）年化收益可达7.13%，超额6.22个百分点。

杠铃策略底层暴露小盘和价值因子，当市场偏好大盘成长时必然跑输，无法通过优化完全改变。

红利策略本质上是在做高抛低吸，以股息率为筛选标准，天然不适合成长行情。

《股市长线法宝》指出，剔除1975-1983年后，小盘股相对标普500长期无超额收益。

小盘价值因子长期表现优异，即使在美股大盘成长占优的十几年里，小盘价值与大盘成长差距不大。

A股散户主导的市场结构下，小微盘量化基金可通过收割散户持续产生超额收益。

优秀公募量化基金一年超额可达10个百分点，即使贝塔为零，十年年化10%超额也值得持有。

红利加小微盘杠铃策略应作为底仓配置，即使未来大盘成长走强也不动摇。

建议采用核心加卫星配置，以杠铃策略为核心，搭配大盘成长或科技类作为卫星仓位增强进攻性。